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发表于 2017-5-26 13:28:26
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【2017-05-24】【出处】中金公司
宝钢股份(600019)调研纪要：产品优势显着 多基地布局静待协同彰显
要点
我们上周带领宝钢股份管理层前往香港地区与投资者会面，针对目前钢铁行业现状、公司未来战略以及与武钢合并的协同效应等方面做了交流，要点如下：
汽车板优势显着，取向硅钢独占鳌头。公司汽车板市场占有率60%，预计2017 年产量1200 万吨（冷轧+热轧），居世界第三。除了稳定供应合资品牌（奥迪、大众、丰田等）外，在此轮中国自主品牌崛起的周期中，公司依然保持领先份额（长城汽车供货占比80%）。公司取向硅钢产量90 万吨，居世界第一。国内中高端市场占有率近90%，具有绝对话语权。除此两大战略核心产品外，公司正积极研发筹备第三样核心产品，以减轻利润贡献来源较为集中的风险。
合并武钢后，3 年协同效益30 亿元。公司制定了2017-19 年每年各产生协同效益10 亿元，3 年合计30 亿元的总目标。主要通过营销、采购、研发、财务及信息化这五部分的整合来实现。而在今年规划中，营销整合将是协同效益的最大来源。
湛江基地将成为公司新一代现金牛。一季度湛江实现盈利7~8 亿元，预计上半年可实现满负荷生产，全年总产量将接近800 万吨。目前湛江钢铁现金成本已经低于宝山本部：1）人工成本仅为宝山的一半；2）人均吨钢产量：湛江2000 吨/人>宝山1000 吨/人>武汉青山600-700 吨/人；3）毗邻深水港，高炉离码头仅一公里。距离南方客户物流优势明显。
在手现金充盈：提高分红比例+降低杠杆率。截至1Q17，公司在手现金172.6 亿元，且现金盈利能力突出，2016 年产生经营性现金流184 亿元。公司资产负债结构稳健：合并武钢后，资产负债率为55%，有息负债率仅为38%。高分红政策：公司分红≥归母净利润的50%，而2015 年（盈利较低年份）分红比例近100%。往后看，公司暂无新建项目计划，每年资本性支出将基本稳定在160 亿元。在手现金将更多的用于提高分红比例及降低杠杆率。
建议
公司产品优势突出、盈利能力稳健，在供给侧改革中优先受益。公司预计1H17 盈利同比增长50%以上，虽2Q 吨毛利受钢价拖累将环比收窄，但降幅有望远低于行业平均。目前宝钢对应17e10x P/E 和0.9x P/B，我们维持目标价8.8 元及推荐评级。
风险
钢价下跌超出预期，汽车板增速低于预期。
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